作者 易建濤　　

　　諾貝爾經(jīng)濟學獎得主理查德·塞勒，是研究人的非理性經(jīng)濟行為的專家，獲獎之后，當他被人問道：你會怎么花費900萬瑞典克朗（約合730余萬人民幣）的獎金？72歲的泰勒開起了玩笑:“我會盡最大努力，用非理性的方式把這些錢花光�！�

　　這位宣稱要非理性“亂花錢”的經(jīng)濟學家，實際上一輩子都是“理性消費”的呼吁者和推動者。他認為完全理性的經(jīng)濟人不可能存在，人們在現(xiàn)實生活中的各種經(jīng)濟行為必然會受到各種“非理性”的影響。

　　“非理性”這個概念，在近年來非常受經(jīng)濟學界的重視。2002 年諾貝爾經(jīng)濟學獎曾授予卡尼曼教授，就是在于他解釋了人們在理論上看上去是理性的行為，實際上是如何的非理性；2013年獲獎的席勒同樣也是因為其著作《非理性繁榮》而聞名。

　　上次的節(jié)目，我們提到理查德·塞勒在其著作《行為金融學進階》中揭示過華爾街金融機構加快自己利潤增長的秘密，他的理論內(nèi)容主要是指出了：大戶們“需要非理性、信息極其閉塞、愿意持有價格過高資產(chǎn)的投資者�！痹诠善蓖顿Y的實際操作中，也常有股價被操縱的情況出現(xiàn)。中小散戶投資者往往處于市場中的劣勢地位，被當做“韭菜”收割了。而且割完一茬很快又長出一茬來。從行為金融學的角度，我們?nèi)绾蝸矸治龉善眱r格被操縱的情況呢？

　　行為金融學中考察外部環(huán)境對人的影響，認為環(huán)境會對人的決策產(chǎn)生作用。在股市環(huán)境中，很多投資者受到公司信息干擾，政策新聞，甚至自身情緒的影響，都有可能做出非理性的投資，而個體的非理性又會造成群體非理性，操縱者就可以利用群體的從眾心理來進行價格操縱。

　　要分析價格操縱的情況，我們主要從三個概念來觀察：正反饋效應、處置效應和羊群行為。

　　傳統(tǒng)金融學將市場認為市場絕對理性，并不會存在利潤慣性，也就是說投資者無法根據(jù)過去的收益盈虧來推測出未來股票的收益。但是實際上，投資者容易受到外部環(huán)境的影響，尤其對那些受到追捧的熱門股，投資者往往會出現(xiàn)跟風，從而形成正反饋效應。這也就是那些“妖股”沒有最高，只有更高的原因。

　　在股票市場的正反饋效應模型中，假設有三種投資者的存在：正反饋投資者、被動投資者和操縱者。操縱者首先運用其手中的持股引起股價的變動，此時正反饋投資者看到市場的變化信息作出投資決策，被動投資者也跟隨投資，引起一系列投資行為。操縱者利用正反饋投資者的這種跟風投資，來達到獲取利潤的目的。

　　再來看處置效應，它是指投資者在處置股票時，傾向賣出賺錢的股票、繼續(xù)持有賠錢的股票，也就是所謂的“出贏保虧”效應。我們可以想一下自己是不是常常這樣操作？

　　行為金融學中引入了效用價值函數(shù)，將函數(shù)推廣到股票市場，就可得到處置效應。在股票盈利的情況下，此時投資者是風險厭惡型的，更有可能會賣出所持有的股票；而在股票虧損的情況下，投資者是風險偏好的情況，更有可能繼續(xù)持倉。

　　在股票市場，投資者往往持有虧損股票的時間會長于盈利股票的時間，此時操縱者更可能利用投資者的這種心理來進行市場操縱獲取利益。如何向投資者派發(fā)被操縱的股票，一直都是市場操縱的關鍵，但是如果投資者存在處置效應，結果往往就會有利于操縱者。

　　羊群效應大家都很熟悉。在市場競爭當中存在大量的非理性行為，在群體中當非理性個體占據(jù)大多數(shù)之后，非理性的力量就會占據(jù)主導。羊群行為就是集體非理性的一個典型表現(xiàn)形式。在信息不對稱或者信息不明朗的時候，投資者效仿別人的購買策略來制定自己的購買決策，過分依賴市場上的輿論信息。非理性的羊群行為，是盲目的相互模仿，降低了價格發(fā)現(xiàn)的速度，最終會影響整個市場的運行效率。而研究表明，羊群行為在成熟的金融市場并不常見，而在新興的金融市場中還很嚴重；在小公司的股票中比大公司股票中更為普遍，因為小公司的信息更為不透明，投資者在進行投資時容易通過觀察別人的行為制定決策，忽略了自身的理性，更容易形成羊群效應。

　　研究行為金融學，如何幫助股民更好地投資？下期節(jié)目我們繼續(xù)探討。

　　《易說》專欄正在給大家送福利，關注《易說》的微信公眾號就可以免費領取精品投資課程光盤或者是在線課程資料，在微信搜索公眾號：yishuo618，添加關注，查看詳情。