作者 易建濤

　　繼續(xù)來看諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主理查德·塞勒的經(jīng)歷。除了做學(xué)術(shù)研究，塞勒還是一家基金公司的創(chuàng)始人。

　　1993年，塞勒基于行為金融學(xué)理論參與創(chuàng)建了一個基金公司，專注美國小企業(yè)股。在他的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論下，公司替摩根大通管理的一只基金表現(xiàn)優(yōu)異，在過去五年中大多數(shù)時間里都跑贏了標(biāo)普500指數(shù)。2015年，這只基金管理的資產(chǎn)膨脹一倍，沖至37億美元，目前，其資產(chǎn)總規(guī)模已達(dá)60億美元。

　　這家基金公司的核心理念是，投資者都會犯錯，公司的目的就是找出這些錯誤。在這個基金公司的簡介上，還引用了塞勒在電影《大空頭》中的一句臺詞：“把人想象成以邏輯指導(dǎo)行為的動物，實在是瘋狂之舉�！�

　　摩根大通委托這家基金公司管理的基金投資依據(jù)就是投資者的行為偏差，比如投資者對老舊、負(fù)面信息的過度反應(yīng)，或者投資者對新生、積極信息的不理不睬等。

　　塞勒曾在行為金融學(xué)領(lǐng)域提出過一個著名的“輸者贏者效應(yīng)”，說的是投資者對過去輸者組合過分悲觀，對過去的贏者組合過分樂觀，導(dǎo)致股價偏離其基本價值，待一段時間之后市場自動修正，前期的輸者將贏得正的超額收益，前期贏者的超額收益則為負(fù)。因此，他提出了博弈股票收益的新方法——采用反轉(zhuǎn)策略，買進(jìn)過去3至5年內(nèi)輸者組合，賣出贏者組合，這一策略可以使投資者在未來3至5年內(nèi)獲得超額收益。

　　如此看來，塞勒真是能夠?qū)⒗碚撚糜趯嵺`。

　　瑞典皇家科學(xué)院表示，“理查德·塞勒的貢獻(xiàn)在個人決策的心理分析和經(jīng)濟(jì)之間架起了一座橋梁。他的實證結(jié)果和理論見解對創(chuàng)造新的、迅速擴(kuò)大的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域起到了重要作用。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)對許多領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)研究和政策產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響�！�

　　有人梳理塞勒的學(xué)術(shù)研究成果發(fā)現(xiàn)，他在股市和股票研究方面取得了三項主要成果：價格變動可能與影響資金進(jìn)出市場的習(xí)俗有關(guān)；機(jī)構(gòu)投資者對它們的投資組合進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整的原因是一種被文雅地稱作“裝飾門面”的活動；對日歷效應(yīng)另一種不同類型的解釋是，它們與好消息和壞消息發(fā)布時間的選擇有關(guān)；

　　這三項研究成果均無法與有效市場假說相容，并且這些發(fā)現(xiàn)意味著資本資產(chǎn)定價理論亦被推翻，塞勒的研究探索了人類心理學(xué)的具體方面如何影響經(jīng)濟(jì)決策。

　　另外，我還看到有一篇報道提到，理查德·塞勒在其著作《行為金融學(xué)進(jìn)階》中揭示了華爾街金融機(jī)構(gòu)加快自己利潤增長的秘密，他的理論內(nèi)容大體是：大戶們“需要非理性、信息極其閉塞、愿意持有價格過高資產(chǎn)的投資者�！庇迷蹅傾股市場上常用的話說，機(jī)構(gòu)投資者歡迎廣大的“韭菜”們進(jìn)場送錢！

　　具體來說，就是機(jī)構(gòu)投資者們會通過各種途徑讓中小散戶投資者頻繁參與交易，一些基金公司不斷創(chuàng)設(shè)新基金來取代舊的虧損的基金，這就有點像那些設(shè)計游戲的公司，總能鎖定那些明確的目標(biāo)，把新游戲推給那些玩膩了老游戲的青少年們。機(jī)構(gòu)大戶們加劇了小散戶們的焦慮、恐懼或樂觀的情緒，將一批批“韭菜”收割，如此循環(huán)往復(fù)。

　　說到這，我們再回頭來細(xì)看一下塞勒他們基于行為金融學(xué)理論管理的基金，作為站在了“韭菜”們的對立面的機(jī)構(gòu)大戶，其實也并不是總能保持超越的優(yōu)勢。在2008年金融危機(jī)期間，該基金基本上回吐了之前所有的漲幅，表現(xiàn)趨近于指數(shù)型基金的表現(xiàn)。直到后來的漲幅中才慢慢拉開差距。在2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時，這一基金的表現(xiàn)類似，也是賠掉了之前所有的領(lǐng)先優(yōu)勢，在之后慢慢恢復(fù)元?dú)狻?/p>

　　在市場上漲時，這只基金漲得更快，但是在市場下跌時，這只基金也跌得很慘。值得注意的一點是，市場的暴漲暴跌，本身就可能引發(fā)投資者貪婪、恐懼等不理智的行為。換句話說，這只基金在試圖利用其它投資者的行為偏差賺錢時，自身也會產(chǎn)生巨大的波動，當(dāng)然也會成為市場整體波動的一個推力。號稱通過投資者行為偏差賺錢、修正投資者行為偏差的基金，最終卻也可能會引發(fā)投資者的行為偏差，但你我都知道，市場就是在這樣的錯綜復(fù)雜中波動前行的。關(guān)于行為金融學(xué)如何改變投資思維，之后的節(jié)目我們繼續(xù)關(guān)注。

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