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李劍閣：中國金融改革創(chuàng)新的堵與疏
2013-10-29 14:22 來源：上海證券報我要評論
李劍閣
實體經(jīng)濟是一個始終充滿風(fēng)險的合作過程，如果沒有分散風(fēng)險的途徑和規(guī)避風(fēng)險的工具，人類合作的范圍無法擴展，經(jīng)濟也無法發(fā)展，科學(xué)技術(shù)也無法進步。
目前在金融領(lǐng)域存在著名目繁多的實質(zhì)性的審批。這些程序復(fù)雜的審批，不僅阻礙了金融創(chuàng)新，而且成為腐敗的土壤和溫床。
當(dāng)前我國金融機構(gòu)制度套利型的創(chuàng)新步伐過快，沖擊了現(xiàn)有的監(jiān)管體系，也導(dǎo)致金融市場結(jié)構(gòu)極度畸形化，隱藏著巨大的風(fēng)險。金融監(jiān)管機構(gòu)及時亮劍是非常必要的。
這幾年的金融改革和科技進步，深刻改變了金融市場的生態(tài)環(huán)境，各個金融機構(gòu)由于戰(zhàn)略眼光的高低和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的快慢，在市場中的地位有了明顯分化。
金融機構(gòu)應(yīng)以更加開放的心態(tài)去擁抱互聯(lián)網(wǎng)金融。我們要么順應(yīng)潮流，奮起直追；要么消極觀望，坐以待斃。除此之外，別無選擇。
悲觀言論容易摧毀思想理性
現(xiàn)代經(jīng)濟危機，常常以金融危機的形式爆發(fā)出來。每當(dāng)金融危機發(fā)生，金融制度就受到社會的普遍批判，金融行業(yè)也常常作為被怪罪和批評的對象。1997年發(fā)生亞洲金融危機時如此，2008年由美國次貸危機引發(fā)全球金融海嘯時也如此。
每當(dāng)發(fā)生金融危機，金融業(yè)和實體經(jīng)濟究竟是怎樣的關(guān)系就成為關(guān)注焦點。1997年亞洲金融危機爆發(fā)時，經(jīng)濟學(xué)界也曾掀起過批判金融深化和金融創(chuàng)新的浪潮。但是，當(dāng)討論熱潮還未消退，亞洲各國的經(jīng)濟通過結(jié)構(gòu)調(diào)整和體制改革很快就復(fù)蘇了，速度遠超人們預(yù)期。美國發(fā)生次貸危機，隨后歐洲又發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機，對全球經(jīng)濟形成海嘯一般的沖擊，人們對現(xiàn)代經(jīng)濟的信心一度崩潰。在危機最為嚴(yán)重的時候，有人認(rèn)為美國經(jīng)濟從此會一蹶不振�，F(xiàn)在證明，這些想法都過于悲觀。
危機中的悲觀言論容易摧毀人們的思想理性，從而主導(dǎo)社會輿論，甚至點燃大眾對于金融行業(yè)的激憤情緒。危機過后，我們方能冷靜思考。
人們都應(yīng)承認(rèn)，金融和實體經(jīng)濟是相伴相生、互為表里、密不可分的。金融并不是危機的唯一根源。經(jīng)濟危機包括金融危機，是大家都不喜歡但誰也躲不過去的一個學(xué)習(xí)過程，是社會為經(jīng)濟發(fā)展和制度完善所必須付出的學(xué)費。盡管我們總是希望學(xué)費少付一些，但人類的市場經(jīng)濟制度能完全避免經(jīng)濟危機而逐步成熟起來，也是不能想象的。
金融植根于實體經(jīng)濟，反過來實體經(jīng)濟也離不開金融。究其原因，人類的實體經(jīng)濟是一個始終充滿風(fēng)險的合作過程，如果沒有分散風(fēng)險的途徑和規(guī)避風(fēng)險的工具，人類合作的范圍也無法擴展，專業(yè)化分工的程度也無法深入，進而規(guī)模效應(yīng)也就無法提高，比較優(yōu)勢也沒辦法發(fā)揮，成本也無法持續(xù)下降，經(jīng)濟也無法發(fā)展，科學(xué)技術(shù)也無法進步。
例如，如果沒有股票市場提供流動性極強的退出通道，風(fēng)投資本就不會進入高科技領(lǐng)域進行投資。如果沒有大量的風(fēng)險資本對高科技行業(yè)源泉般的澆灌，無法想象科技能取得突飛猛進的進展。
所以，應(yīng)該承認(rèn)，金融活動每時每刻都在為社會創(chuàng)造價值。對于傳統(tǒng)金融業(yè)和服務(wù)業(yè)的價值，人們認(rèn)識起來比較容易，但對于現(xiàn)代金融，特別是金融衍生品等產(chǎn)品創(chuàng)造價值的作用，人們認(rèn)識起來就不是那么直觀了。
金融產(chǎn)品，包括期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品的價值在哪里？在于其具有規(guī)避風(fēng)險的功能。從全球范圍看，實物交割量一般不超過總交易量的5%，但這并不意味著95%以上的交易都是毫無意義的。設(shè)想一下，如果沒有那些愿意承擔(dān)風(fēng)險的金融資本參與其中，在一個高度放大的交易中提供規(guī)避風(fēng)險和發(fā)現(xiàn)價格的功能，那么5%的實物交易和流通就會受到很大的阻礙，承受較大風(fēng)險。
當(dāng)然，金融資產(chǎn)與心理預(yù)期和信息流通速度也密切相關(guān)，今年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主就在這方面作出了貢獻。社會心理因素所導(dǎo)致的金融泡沫，經(jīng)常會給實體經(jīng)濟帶來破壞性影響，這方面我們應(yīng)該在制度上加以預(yù)防。但是，不能因此否定金融對實體經(jīng)濟的推動作用。
金融監(jiān)管遭遇機制能力挑戰(zhàn)
最近10年，包括銀、證、信、保等在內(nèi)的中國金融機構(gòu)總資產(chǎn)從2002年的4.3萬億，增長到了2012年底的153萬億，金融業(yè)的變化不可謂不大。為了提升金融對實體經(jīng)濟的服務(wù)能力，新一屆政府已經(jīng)表現(xiàn)出巨大的決心來推動金融改革。
最近，金融改革已呈現(xiàn)出明顯加速的跡象。7月，央行放開了金融機構(gòu)貸款利率的管制，存款保險（放心保）制度已經(jīng)提上了議事日程，利率市場化正在取得突破性的進展。
對于今后一段時間的金融改革和創(chuàng)新，可以從以下四方面推進。
第一，放松管制。本屆政府多次強調(diào)要減少前置性審批，把市場的權(quán)利還給市場，把企業(yè)的權(quán)利還給企業(yè)。目前在金融領(lǐng)域，除了利率和匯率這兩大資金價格要素還存在不同程度的管制以外，股票市場、債券發(fā)行、機構(gòu)設(shè)立、業(yè)務(wù)許可、金融產(chǎn)品的設(shè)計等方面還存在著名目繁多的實質(zhì)性的審批。這些程序復(fù)雜的審批，不僅阻礙了金融創(chuàng)新，而且成為腐敗的土壤和溫床。
第二，加強監(jiān)管，嚴(yán)懲違規(guī)。監(jiān)管是金融改革的重要保證。層出不窮的金融創(chuàng)新，對現(xiàn)有的監(jiān)管體制和監(jiān)管能力提出了挑戰(zhàn)。雖然我國目前實行的是金融業(yè)的分業(yè)經(jīng)營，但隨著理財市場的不斷壯大，以及金融產(chǎn)品創(chuàng)新的不斷深化，各個金融機構(gòu)之間已經(jīng)互相滲透，合作和競爭日益廣泛。金融混業(yè)已經(jīng)成為一種必然的趨勢，混業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管之間的矛盾越來越突出。
第三，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，機構(gòu)整合。這幾年的金融改革和科技進步，深刻地改變了金融市場的生態(tài)環(huán)境，各個金融機構(gòu)由于戰(zhàn)略眼光的高低和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的快慢，在市場中的地位有了明顯的分化。強者愈強，弱者愈弱。但也有機構(gòu)由弱變強，市場地位一路上升；同時也有機構(gòu)由強變?nèi)�，市場地位不斷下滑。因此，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的成敗決定了金融機構(gòu)的興衰存亡。
第四，擴大金融服務(wù)業(yè)的廣度和深度。金融進入了新時代，人類都將生活在網(wǎng)絡(luò)化的環(huán)境中。面對這一新變化、新挑戰(zhàn)、新機遇，金融機構(gòu)應(yīng)該以更加開放的心態(tài)去擁抱互聯(lián)網(wǎng)金融。可以肯定，隨著計算機、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)的進步，互聯(lián)網(wǎng)金融將會以超過人們預(yù)料的速度顛覆傳統(tǒng)金融的理念和模式，也會以超過人們預(yù)料的速度侵占傳統(tǒng)金融機構(gòu)的市場份額。
金融創(chuàng)新須嚴(yán)防制度套利
金融改革應(yīng)該以利率市場化和人民幣資本項目可兌換為軸。最近掛牌的上海自貿(mào)區(qū)承擔(dān)著四項使命，分別是貿(mào)易自由化、投資自由化、金融國際化和行政精簡化。金融市場創(chuàng)新、金融業(yè)開放、內(nèi)資外投和外資內(nèi)投等改革要在自貿(mào)區(qū)內(nèi)優(yōu)先試點，彰顯了本屆政府融入全球自由貿(mào)易體系的決心。按照可復(fù)制、可推廣的戰(zhàn)略部署，上海自貿(mào)區(qū)的實驗對全國將具有巨大的示范意義。
目前，金融創(chuàng)新大致沿著三個方向展開：一是突破現(xiàn)有制度的制度套利型的創(chuàng)新；二是金融機構(gòu)風(fēng)險管理能力的創(chuàng)新；三是以資產(chǎn)證券化和非標(biāo)融資為核心的融資工具和融資方式的創(chuàng)新。
這三類創(chuàng)新，在很大程度上是基于機構(gòu)的趨利性動機，在市場上自發(fā)誕生的，有其必然性和合理性。但令人擔(dān)心的是，當(dāng)前我國金融機構(gòu)制度套利型的創(chuàng)新步伐過快，已經(jīng)超出了現(xiàn)實的監(jiān)管能力和風(fēng)險控制能力，又助長金融機構(gòu)不正當(dāng)?shù)挠Ｊ�。制度套利�?chuàng)新的急劇膨脹，沖擊了現(xiàn)有的監(jiān)管體系，也導(dǎo)致我國金融市場結(jié)構(gòu)極度畸形化。
金融各行業(yè)的資金已經(jīng)相互打通，風(fēng)險高度關(guān)聯(lián)，容易導(dǎo)致風(fēng)險在各個金融產(chǎn)品的接口處迅速集聚，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。
金融監(jiān)管機構(gòu)在加強監(jiān)管方面亮劍，這對金融創(chuàng)新是非常必要的。前段時間，證監(jiān)會負責(zé)人有一篇文章，提出要堅決查出欺詐發(fā)行、違法披露、老鼠倉等違法行為。同時證監(jiān)會也嚴(yán)格查處了一批違規(guī)違法的機構(gòu)和個人，對市場有著十分重大的警示和教育作用，為下一步金融改革創(chuàng)新提供了保證。
長期以來，中國金融機構(gòu)的盈利模式是依靠牌照管理和價格保護的壟斷收益，導(dǎo)致金融機構(gòu)普遍創(chuàng)新動力不足。但在金融同業(yè)合作和競爭當(dāng)中，業(yè)務(wù)牌照壁壘將會逐步地弱化，而規(guī)模和渠道、風(fēng)險管理能力、市場化程度對金融機構(gòu)的競爭力將會起到重要的決定性作用。對金融機構(gòu)來說，一方面要保持和培養(yǎng)自身在專業(yè)領(lǐng)域里的競爭優(yōu)勢，另一方面要基于自身優(yōu)勢參與金融價值鏈的同業(yè)合作，在合理定價和分?jǐn)傦L(fēng)險的基礎(chǔ)上發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
我們要么順應(yīng)潮流，奮起直追；要么消極觀望，坐以待斃。除此之外，別無選擇。
�。ㄗ髡呦抵醒�?yún)R金投資有限公司副董事長、申銀萬國證券股份有限公司董事長、孫冶方經(jīng)濟科學(xué)基金會理事長。本文根據(jù)李劍閣2013年10月27日在第十屆中國國際金融論壇上演講整理而成。標(biāo)題為編者所加）
編輯：雨林
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