作者 易建濤

　　關(guān)于股票質(zhì)押，最典型的一個(gè)例子就是“寶萬之爭(zhēng)”，通過股票質(zhì)押補(bǔ)充現(xiàn)金流進(jìn)行再投資，這是寶能系在過去兩年內(nèi)為人熟知的財(cái)務(wù)技巧，也是其在“寶萬之爭(zhēng)”中反復(fù)搶籌萬科的主要資金來源之一。不過，以后像寶能這樣利用循環(huán)股權(quán)質(zhì)押融資的情形將難再現(xiàn)。

　　在剛剛過去的這個(gè)周末，最受市場(chǎng)關(guān)注的莫過于滬深交易所和中證協(xié)陸續(xù)發(fā)布相關(guān)征求意見稿，分別從業(yè)務(wù)和券商兩個(gè)角度來給股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)進(jìn)一步定位和規(guī)范，并給這項(xiàng)業(yè)務(wù)戴上四道緊箍咒：約束融入資金的用途、明確質(zhì)押率的上限、緊盯融入方信用風(fēng)險(xiǎn)和履約能力、建立融入方黑名單。

　　2013年，當(dāng)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)允許證券公司承接后，這項(xiàng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了井噴式的發(fā)展，但這背后的風(fēng)險(xiǎn)也是越來越引起市場(chǎng)關(guān)注。

　　近四年來，A股股權(quán)質(zhì)押個(gè)股數(shù)量在不斷的遞增，從2014年到2017年，A股涉及股權(quán)質(zhì)押的個(gè)股數(shù)量分別為2554只、2792只、3008只以及3308只�，F(xiàn)在幾乎到了“無股不質(zhì)押”的程度。

　　值得注意的是，今年上半年，上市公司補(bǔ)充股權(quán)質(zhì)押的公告數(shù)大幅增加，5月份公告數(shù)更是達(dá)到149條，達(dá)到歷史高點(diǎn)，其中包括勤上股份等多家上市公司因股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)較大，已經(jīng)申請(qǐng)停牌。

　　截止今年9月9日，以最新價(jià)格計(jì)算，A股中未解押股票質(zhì)押市值達(dá)6.13萬億元，占A股總市值的10.8%。行業(yè)分布主要集中在醫(yī)藥、傳媒、地產(chǎn)和化工，市值占比分別為9.9%、7.2%、7.1%和6.6%。在個(gè)股方面，A股中質(zhì)押比例超過50%的個(gè)股數(shù)量有122家，超過30%的有593家。

　　單只股票股權(quán)質(zhì)押比例超過70%的有藏格控股、茂業(yè)商業(yè)、銀億股份、美錦能源、深大通、天夏智慧、印紀(jì)傳媒以及建新礦業(yè)8只個(gè)股。

　　最值得投資者們關(guān)注的一個(gè)問題就是：一旦股權(quán)質(zhì)押觸及警戒線后，股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)到底有多大？

　　以股權(quán)質(zhì)押比例接近50%的多喜愛為例。今年5月中下旬，多喜愛的股價(jià)突然遭遇10連跌，公司股價(jià)短期暴跌49.58%。最終導(dǎo)致公司控股股東陳軍、黃婭妮質(zhì)押的部分股份觸及警戒線，公司于6月2日停牌。停牌后，陳軍通過追加質(zhì)押物，黃婭妮通過追加保證金，才有效地解除了平倉風(fēng)險(xiǎn)，保證了公司控股股東實(shí)際控制權(quán)的穩(wěn)定。

　　另外近日發(fā)布減持公告的洲際油氣，也是因?yàn)榭毓晒蓶|廣西正和股權(quán)質(zhì)押觸及警戒線，遭到長(zhǎng)江證券強(qiáng)制平倉，因此廣西正和不得不減持公司股票。

　　在目前的A股市場(chǎng)上，單只股票的股權(quán)質(zhì)押比例較高的情況中潛藏著大量不確定性風(fēng)險(xiǎn)。雖然說股權(quán)質(zhì)押是上市公司股東自身的融資行為，但由于質(zhì)押方大股東、控股股東在上市公司的地位特殊，一旦面臨股權(quán)質(zhì)押危機(jī)，就可能會(huì)導(dǎo)致上市公司的控制權(quán)發(fā)生變更，對(duì)公司股價(jià)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、信息披露等都會(huì)帶來較大影響。

　　從目前市場(chǎng)來看，股權(quán)質(zhì)押率在30%以下，相對(duì)還比較安全，在50%以上就屬于存在風(fēng)險(xiǎn)，70%以上就屬于股權(quán)質(zhì)押高風(fēng)險(xiǎn)品種，因?yàn)橐坏┯|及警戒線無資產(chǎn)可補(bǔ)，剛才說的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)接連出現(xiàn)。所以，對(duì)于股權(quán)質(zhì)押比例超過50%以上，投資者都應(yīng)該時(shí)刻關(guān)注其股價(jià)變化以及公司最新的股權(quán)質(zhì)押信息。

　　其實(shí)從整體上來看，當(dāng)前A股市場(chǎng)的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)是在可控范圍，而此次監(jiān)管層針對(duì)股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)進(jìn)一步定位和規(guī)范征求意見，是吻合之前全國(guó)金融工作會(huì)議的精神的，體現(xiàn)了讓金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的宗旨。另外，我國(guó)的金融業(yè)防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的目標(biāo)依然明確�？凑髑笠庖姺桨钢�，有關(guān)質(zhì)押率、質(zhì)押比例、單一券商單個(gè)資管計(jì)劃質(zhì)押比例的規(guī)定，都是出于這方面的考量。不過，當(dāng)前的金融監(jiān)管手段相比之前，在趨于溫和，以避免對(duì)市場(chǎng)形成太大沖擊。

　　所以，并沒有必要將這樣的監(jiān)管措施當(dāng)做一個(gè)利空因素來看待，因?yàn)樵谛乱?guī)定中的幾條警戒線的設(shè)置并不會(huì)形成對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的重大打擊，不會(huì)帶來業(yè)務(wù)的快速收縮，而且采取了“新老劃斷”的原則，已經(jīng)存在的那些股票質(zhì)押合約會(huì)按原有規(guī)定執(zhí)行，不需要提前購回，而且可以進(jìn)行延期。

　　總的來說，短期對(duì)于市場(chǎng)的影響有限，而通過長(zhǎng)效機(jī)制引導(dǎo)資金脫虛向?qū)�，能促進(jìn)市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展，可看做是利好。

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