作者 易建濤

　　昨天的《易說》開始關(guān)注新三板。在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，新三板的未來方向確實(shí)值得探討，一則因?yàn)?2月19日，新三板掛牌企業(yè)達(dá)到了10000家，進(jìn)入“萬馬奔騰”的時(shí)代；二則是到了年底，又是該總結(jié)過往業(yè)績，展望來年氣象的時(shí)點(diǎn)；三則是國家政策的“大禮包”，讓新三板有了新希望，新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)被列為“十三五”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的一項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)。

　　雖然當(dāng)前的新三板容量是突飛猛進(jìn)了，但是談到新三板時(shí)，往往給人一種印象，就是新三板的流動(dòng)性不足。

　　流動(dòng)性反映的是交易的時(shí)間尺度與價(jià)格尺度之間的關(guān)系。流動(dòng)性好的股票市場，大量交易能夠在市場上即時(shí)成交，而不會(huì)導(dǎo)致價(jià)格顯著的變動(dòng)，同時(shí)交易者所付出的交易成本也比較低。

　　今年11月，新三板市場整體成交金額是207億元，環(huán)比增長了44%，但跟主板相比，新三板市場這樣的成家量和換手率都只能算是個(gè)零頭。所以，新三板雖然體量龐大，但流動(dòng)性成為一個(gè)受到關(guān)注的因素。

　　但在這個(gè)時(shí)候，有人提出“討論新三板的流動(dòng)性，是個(gè)偽命題。”這是全國股轉(zhuǎn)公司監(jiān)事長鄧映翎說的，他為什么這么說？因?yàn)�，我們�(cè)u(píng)價(jià)新三板時(shí)，首先要看它的定位，而不是一開始就拿它跟A股主板市場做比較。新三板不是交易所，而是服務(wù)創(chuàng)業(yè)型、成長型和中小微企業(yè)的全國性公開轉(zhuǎn)讓場所。新三板掛牌公司規(guī)范程度比較低，投資機(jī)構(gòu)盈利模式又不清晰，這就決定了流動(dòng)性不可能高。所以，這么看來，這是這個(gè)市場的“基因”導(dǎo)致的。

　　我來再具體一點(diǎn)分析，為什么A股主板市場流動(dòng)性高，而新三板流動(dòng)性低。A股的超高流動(dòng)性，首先就是因?yàn)橹袊�資本市場投資標(biāo)的的稀缺，居民收入在近30年增長很快，積累了充裕的流動(dòng)資本，有句話叫“金錢永不眠”呀，錢要生錢，要找地方去，而可以投資的金融產(chǎn)品并不多，而A股市場的投資者進(jìn)入門檻極低，就成了一個(gè)大眾化的投資品種。A股市場有近2億的散戶，散戶也是機(jī)構(gòu)投資者的主要持有人，這也間接影響了那一小部分的機(jī)構(gòu)投資者，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)出現(xiàn)散戶化的特征。散戶往往是想賺快錢的，快進(jìn)快出，這就導(dǎo)致了頻繁交易，也就催生了畸形的超高流動(dòng)性。

　　再反觀新三板，首先是因?yàn)橥顿Y者進(jìn)入的高門檻，以前是規(guī)定要有500萬證券類資產(chǎn)的門檻要求，現(xiàn)在有可能變?yōu)?00萬金融資產(chǎn)的設(shè)定，如果是這樣，門檻就降低了些，但對(duì)于眾多散戶投資者來說，這也還是一個(gè)高門檻。所以投資新三板的基本都是機(jī)構(gòu)投資者，而且這里的交易制度是做市商和協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，不同于A股的連續(xù)競價(jià)交易。而且新三板公司掛牌數(shù)量超多，沒有稀缺性，二公司良莠不齊，治理能力相對(duì)薄弱，這就要求投資者極其謹(jǐn)慎對(duì)待每一筆投資。流動(dòng)性相對(duì)較低也就不難理解了。

　　雖然討論新三板的流動(dòng)性，我們先要明確它的定位，以及實(shí)際情況做為前提，但正因?yàn)樗�是服�?wù)于創(chuàng)業(yè)型、成長型和中小微企業(yè)，這些企業(yè)處在發(fā)展的初期，或者是高速發(fā)展期，繼續(xù)資金的支持，想辦法增強(qiáng)新三板市場的流動(dòng)性，有助于幫助更多的企業(yè)健康發(fā)展。所以監(jiān)管層采取了這樣一些措施，先是在今年6月份實(shí)施了分層管理，實(shí)現(xiàn)市場的優(yōu)勝劣汰，而不是太過魚龍混雜；第二個(gè)大手筆就是在9月份發(fā)布《私募機(jī)構(gòu)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)評(píng)審方案》，正式啟動(dòng)了私募做市試點(diǎn)業(yè)務(wù)，這對(duì)于活躍市場是有積極意義的。

　　在未來又將采取怎樣的措施來提高新三板的流動(dòng)性呢？從全國股轉(zhuǎn)公司監(jiān)事長的表態(tài)中可以看到，一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)在于增加投資者數(shù)量，這就是要降低500萬元的門檻，但是他也著重提到，這是要以提高企業(yè)規(guī)范程度為前提的。另外一個(gè)重要因素就是新三板存在的三類股東問題有望在近期解決，這為新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板增加了可能性。這也就意味著更多公司會(huì)積極掛牌，更多投資者會(huì)從中挖掘有潛力的公司進(jìn)行投資。