作者 易建濤 

　　本周的《易說》連續(xù)四天聚焦創(chuàng)業(yè)板，從提問“創(chuàng)業(yè)板究竟錯在哪里”，進(jìn)而探討創(chuàng)業(yè)板的估值、創(chuàng)業(yè)板中的高送轉(zhuǎn)玄機(jī)。如果要為這個系列關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的內(nèi)容做個總結(jié)，我想題目就應(yīng)該叫做《創(chuàng)業(yè)板“七年之癢”的隱憂與思考》。

　　事物的發(fā)展是有周期的，有著“中國納斯達(dá)克”之稱的創(chuàng)業(yè)板市場，2009 年 10 月 23 日正式登上中國資本市場的舞臺，至今已經(jīng)走過了7年多的時間了。所謂“七年之癢”，7年是一道坎，人與人之間的感情如此，資本市場也如此。創(chuàng)業(yè)板走過的7年存在各種明傷和隱憂：尋租股東突擊入股現(xiàn)象、券商直投和上市保薦人制度的利益關(guān)聯(lián)、資金超募現(xiàn)象、高市盈率現(xiàn)象、信息泄漏現(xiàn)象嚴(yán)重、退市機(jī)制缺失、扭曲的創(chuàng)富效應(yīng)和強(qiáng)烈的套現(xiàn)欲望等等。

　　創(chuàng)業(yè)板是與主板市場不同的一類證券市場，專為暫時無法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)等需要進(jìn)行融資和發(fā)展的企業(yè)提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的重要補(bǔ)充。

　　人們總是喜歡把創(chuàng)業(yè)板與美國的納斯達(dá)克相比較，可是在體量上，還是相去甚遠(yuǎn)。在納斯達(dá)克初創(chuàng)的前25年中，每年公司IPO數(shù)量明顯超過當(dāng)年退市公司數(shù)量。高峰時，每年能有500家至700家公司IPO，同時，每年也會有300家至500家公司退市。1996年底，納斯達(dá)克掛牌公司數(shù)曾達(dá)到巔峰，多達(dá)5600家。

　　而我國創(chuàng)業(yè)板七年來只有500多家公司上市，只有一家公司因欺詐退市。這是最典型的“上市難、退市更難”的市場格局。因?yàn)镮PO門檻太高，把大批潛在的優(yōu)秀“雙創(chuàng)”企業(yè)擋在了門外，行政審批程序繁瑣而冗長，也把許多塊頭不夠大的中小企業(yè)擠出了排長隊(duì)的隊(duì)伍。

　　來看一個最新的例子，作為深港通開通后最大一筆在港IPO，美圖昨天在港交所上市，走勢備受業(yè)界關(guān)注。這家公司在上市前累計(jì)63億元的虧損、九成以上營收來自硬件。一家業(yè)績表現(xiàn)如此的公司能被接納上市，也顯示出港交所的包容性和敢為天下先的勇氣。再反觀創(chuàng)業(yè)板，開創(chuàng)之初就定位于服務(wù)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)，但上市條件中對于業(yè)績的規(guī)定，攔住了許多創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)的融資需求，從而一定程度上限制了自身的發(fā)展空間。尤其像美圖這樣虧損的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)該不該得到資本市場的支持，成為一個倍受爭議的話題。

　　創(chuàng)業(yè)板這些年給投資者哪些最直觀的印象？或許還有幾點(diǎn)，比如“題材爆炒上演‘造富’神話”、突出的大小非套現(xiàn)問題、一些公司人為制造的“高成長”假象等等。

　　市場總是機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的，經(jīng)歷幾次暴漲暴跌不奇怪，重要的是經(jīng)歷過這些，我們要反思如何去完善這個市場，讓它更為健康平穩(wěn)地運(yùn)行。

　　所幸的是，管理層也已經(jīng)高度重視這些問題。深圳證券交易所有關(guān)負(fù)責(zé)人也曾在不同場合多次表達(dá)要提高創(chuàng)業(yè)板的包容性。12月11日，深交所副總經(jīng)理金立揚(yáng)說，要深化創(chuàng)業(yè)板改革，研究創(chuàng)新型企業(yè)怎么能更好更快的上市。他提到，創(chuàng)業(yè)板已推出7年，整體上表現(xiàn)不錯，也有遺憾，知名科技企業(yè)遠(yuǎn)赴海外，有很多企業(yè)還在排隊(duì)等待上市，怎么圍繞科技企業(yè)的特點(diǎn)，改進(jìn)制度安排，是要解決的問題。此前不久，他還表示將深化創(chuàng)業(yè)板改革。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板目前發(fā)展速度不夠快，包容度不夠高，對成長早期的企業(yè)支持不夠，面臨深化改革的要求。深交所將優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市條件，更好幫助早期和起源企業(yè)，并推動新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板。

　　不可否認(rèn)的一點(diǎn)是，近幾年眾多創(chuàng)業(yè)板公司股票漲幅整體表現(xiàn)較好，與這些公司自身的經(jīng)營業(yè)績增長息息相關(guān)，也因此給投資者帶來了豐厚的回報(bào)，相信未來創(chuàng)業(yè)板一定會更加成熟，也會有更多奇跡出現(xiàn)。那些單純靠講故事來“魚目混珠”的公司，則會在市場不斷趨向于價值投資風(fēng)格時原形畢露，投資者需要防范相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　無論是主板、中小板，還是創(chuàng)業(yè)板，都會是一個不斷經(jīng)歷大浪淘沙的過程。