作者 易建濤

　　處于成長(zhǎng)期的A股常常能給人意外。

　　2016年第一個(gè)交易日，大家都在期待著能有一個(gè)“開門紅”，沒(méi)想到，就在這A股實(shí)行熔斷機(jī)制的第一天，這條“保險(xiǎn)絲”就燒斷了，市場(chǎng)再次出現(xiàn)千股跌停的局面。

　　對(duì)于眾多股民來(lái)說(shuō)，這是煎熬的一天，對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這是值得深刻反思的一次經(jīng)歷。

　　股市上的“熔斷”，指的就是在交易過(guò)程中當(dāng)價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)到某一閾值時(shí)，交易將暫停。可以形象地比喻為安裝在電路里的保險(xiǎn)絲，會(huì)在電流異常時(shí)自身熔斷，以保護(hù)電路安全運(yùn)行。

　　根據(jù)2015年12月4日滬深證券交易所、中國(guó)金融期貨交易所發(fā)布的相關(guān)規(guī)定，選取滬深300指數(shù)作為基準(zhǔn)指數(shù)，在當(dāng)日下跌5%時(shí)暫停交易15分鐘，下跌7%時(shí)暫停全天交易。

　　熔斷機(jī)制肇始于美國(guó)。美股1987年10月19日遭遇“黑色星期一”之后，美國(guó)證券委員會(huì)研究后推出《布雷德利報(bào)告》。報(bào)告提出，急速變動(dòng)的價(jià)格無(wú)法給投資者提供關(guān)于股票需求的真實(shí)信息，從而使得市場(chǎng)失去效率。市場(chǎng)中止將給投資者足夠的時(shí)間獲取真實(shí)的信息，從而使得市場(chǎng)重回有序的狀態(tài)。這份報(bào)告也就成為熔斷制度的理論基礎(chǔ)。

　　如今，熔斷機(jī)制已經(jīng)成為多個(gè)成熟市場(chǎng)的核心交易機(jī)制。其好處很明顯：

　　一是對(duì)市場(chǎng)的交易風(fēng)險(xiǎn)提供預(yù)警作用，防止風(fēng)險(xiǎn)的突發(fā)性和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的嚴(yán)重性；二是為控制交易風(fēng)險(xiǎn)贏得思考時(shí)間和操作時(shí)間，避免情緒化交易，減少踩踏事件發(fā)生幾率；三是為逐步化解交易風(fēng)險(xiǎn)提供了制度上的保障。

　　其他國(guó)家的一些成熟資本市場(chǎng)的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)顯示，熔斷機(jī)制在一定程度上有助于平抑市場(chǎng)的非理性波動(dòng)。我國(guó)的資本市場(chǎng)引入熔斷機(jī)制的初衷也就是為了保護(hù)投資者利益，減少市場(chǎng)大幅波動(dòng)，防止暴漲暴跌。

　　可是當(dāng)A股市場(chǎng)實(shí)行熔斷機(jī)制的第一天就燒斷了“保險(xiǎn)絲”，難免讓人對(duì)于這項(xiàng)機(jī)制的作用產(chǎn)生質(zhì)疑。

　　首先我們還是要看看當(dāng)前市場(chǎng)面臨的壓力，有多個(gè)方面：持股5%以上股東減持禁令將于1月8日到期、兩岸人民幣匯率盤中再度下挫、2015年12月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)低迷等等。這些因素綜合在一起，無(wú)疑會(huì)給進(jìn)入新年的市場(chǎng)套上一副沉重的枷鎖。

　　而熔斷機(jī)制的開啟，也在一定程度上也影響了投資者的心理，在很多人還沒(méi)有深入了解它的時(shí)候，開始實(shí)行讓市場(chǎng)有了焦慮情緒。A股市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)就是一個(gè)散戶為主的市場(chǎng)，概念炒作、追漲殺跌的氛圍濃厚，對(duì)于一項(xiàng)新措施的推出有過(guò)度反應(yīng)也不奇怪。

　　從昨天A股運(yùn)行情況來(lái)看，消息面并不存在直接導(dǎo)致市場(chǎng)大幅下跌的重大利空或傳言，而在首次熔斷的15分鐘“冷靜期”后，市場(chǎng)恐慌情緒反而出現(xiàn)加劇爆發(fā)的情形。背后原因就是投資者懼怕暫停交易導(dǎo)致的流動(dòng)性缺失而改變交易行為，最終導(dǎo)致了市場(chǎng)熔斷的自我實(shí)現(xiàn)。

　　我們需要認(rèn)識(shí)到，熔斷機(jī)制只是一種金融工具，它本身是中性的，不會(huì)助漲助跌，市場(chǎng)參與者自身的心理變化才是市場(chǎng)短期波動(dòng)的最主要因素。長(zhǎng)期來(lái)看，則是經(jīng)濟(jì)基本面主導(dǎo)了市場(chǎng)的運(yùn)行趨勢(shì)。

　　我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)行熔斷機(jī)制的本意是要讓市場(chǎng)穩(wěn)定的發(fā)展，在感嘆市場(chǎng)非理性暴漲暴跌的同時(shí)，我們更應(yīng)該認(rèn)識(shí)到作為市場(chǎng)“保險(xiǎn)絲”的熔斷機(jī)制并不是“萬(wàn)能保險(xiǎn)”。中國(guó)資本市場(chǎng)還很不成熟，控制市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，僅靠熔斷機(jī)制遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，仍需要在各方面加以改進(jìn)。在實(shí)行熔斷機(jī)制的同時(shí)，其他配套的措施也應(yīng)該完善，諸如市場(chǎng)內(nèi)幕交易的監(jiān)管、上市公司信息及時(shí)準(zhǔn)確披露、投資者教育、引入長(zhǎng)期資金等方面。只有當(dāng)市場(chǎng)不斷成熟，價(jià)值投資成為A股市場(chǎng)的主流投資文化時(shí)，熔斷機(jī)制被觸發(fā)的可能性才會(huì)降到最低。