作者 易建濤

　　關(guān)于上周五收盤后證監(jiān)會(huì)在新聞發(fā)布會(huì)上公布的內(nèi)容，有媒體用了“證監(jiān)會(huì)放大招”這樣的描述。

　　這次的“大招”指的是：證監(jiān)會(huì)就修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》(下文簡稱《辦法》)及其配套規(guī)則向社會(huì)公開征求意見。

　　這次，《辦法》主要修訂6項(xiàng)指標(biāo)，擬將凈資產(chǎn)比負(fù)債指標(biāo)由不得低于20%調(diào)整至10%，凈資本比凈資產(chǎn)指標(biāo)由不得低于40%調(diào)整至20%。

　　值得注意的是，修訂后的《辦法》將原有凈資產(chǎn)比負(fù)債、凈資本比負(fù)債兩個(gè)杠桿控制指標(biāo)，優(yōu)化為一個(gè)資本杠桿率指標(biāo)（核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額）。這意味著，包括證券衍生品、資產(chǎn)管理等在內(nèi)的表外業(yè)務(wù)也將納入杠桿控制，券商風(fēng)險(xiǎn)管理的覆蓋面也進(jìn)一步拓寬。同時(shí)，流動(dòng)性指標(biāo)也被一并納入監(jiān)管范疇。

　　這里有一個(gè)疑問存在，既然要優(yōu)化成一個(gè)指標(biāo)，為什么還保留了原來的兩個(gè)指標(biāo)而且做了比率上的調(diào)整？

　　有必要明確一點(diǎn)，優(yōu)化后，原有兩項(xiàng)指標(biāo)理應(yīng)取消，但由于現(xiàn)行《證券法》明確證監(jiān)會(huì)應(yīng)對上述指標(biāo)比例作出規(guī)定，因此還是對該指標(biāo)予以保留，但為避免其與資本杠桿率沖突，才將原來的紅線調(diào)低。這是兼顧了與現(xiàn)行《證券法》的銜接，可以預(yù)期的是，在《證券法》修改完成后，凈資產(chǎn)比負(fù)債、凈資本比凈資產(chǎn)兩項(xiàng)指標(biāo)將不再使用。

　　關(guān)于這次修改，另一個(gè)重要問題在于，凈資產(chǎn)比負(fù)債指標(biāo)、凈資本比凈資產(chǎn)指標(biāo)雙雙調(diào)低，是不是意味著放大了杠桿，會(huì)加大了市場的風(fēng)險(xiǎn)？

　　對此，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人也做了解釋，表面上看，凈資產(chǎn)比負(fù)債、凈資本比負(fù)債這兩個(gè)指標(biāo)的下降放大了杠桿，但本次調(diào)整還擬增加資本杠桿率指標(biāo)，并設(shè)定不低于8%的監(jiān)管要求，同時(shí)將流動(dòng)性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率納入證監(jiān)會(huì)規(guī)定的層面，公司的實(shí)際杠桿將受多重約束，理論最大杠桿仍不超過6倍，與現(xiàn)有規(guī)定基本一致。

　　2006年7月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了現(xiàn)行的這份《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》,確立了以凈資本為核心的證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)制度。2008年6月，對這份《辦法》進(jìn)行了修訂。

　　這份《辦法》實(shí)施以來，推動(dòng)了證券公司風(fēng)險(xiǎn)的透明化，在管理證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，夯實(shí)證券公司財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，保持證券公司業(yè)務(wù)規(guī)模與資本實(shí)力相匹配等方面發(fā)揮了重要作用。

　　但隨著金融體系改革的深入和證券行業(yè)的發(fā)展，金融行業(yè)部分領(lǐng)域出現(xiàn)混業(yè)

　　特點(diǎn)，證券公司呈現(xiàn)集團(tuán)化、多元化經(jīng)營等新趨勢，業(yè)務(wù)的廣度和深度也在逐步增加。隨著行業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展，證券公司現(xiàn)行凈資本風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系的局限性逐漸顯現(xiàn)，在一定程度上限制了證券公司的經(jīng)營發(fā)展。所以，當(dāng)前對《辦法》進(jìn)行修訂也就非常的必要。

　　對于投資者來說，還是更關(guān)注證監(jiān)會(huì)這次動(dòng)作會(huì)給市場帶來怎樣的影響。有市場人士認(rèn)為證監(jiān)會(huì)這是使出大招，對市場是重大利好，有利于中期行情進(jìn)一步向上拓展空間。

　　愿景雖好，但對于市場走勢的促進(jìn)效果或許不會(huì)那么明顯。這次《辦法》修訂，主要是為了提升證券行業(yè)風(fēng)控指標(biāo)的完備性和有效性，并沒有明顯的收緊或放松券商風(fēng)險(xiǎn)管理要求的用意。

　　另外，這次風(fēng)控指標(biāo)調(diào)整雖然變動(dòng)較大，但新的風(fēng)控指標(biāo)體系在不同的指標(biāo)上有緊有松，總體看對行業(yè)板塊短期的影響是中性的。

　　長期看，這當(dāng)然是對證券行業(yè)監(jiān)管的優(yōu)化升級(jí)，因?yàn)樾薷暮蟮摹掇k法》提升了券商風(fēng)控指標(biāo)的持續(xù)有效性，也更加體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的“精細(xì)化管理”，有利于促進(jìn)證券行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

　　總的來說，這次的修訂，是以凈資本為核心的證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制制度體系在有效施行近10年后，迎來的一次系統(tǒng)化調(diào)整。取而代之的，將是一個(gè)更加合理有效、全面立體的風(fēng)控指標(biāo)體系。

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