作者曉易

　　每到股指期貨交割日，“交割日魔咒”這個(gè)詞就頻繁出現(xiàn)。

　　這次我又要來當(dāng)“驅(qū)魔人”了。

　　要“驅(qū)魔”，首先要搞清“魔”是何方妖怪。

　　“交割日魔咒”這個(gè)詞一個(gè)更為準(zhǔn)確的表述是“到期日效應(yīng)”，它說的是股市在衍生品交割結(jié)算日出現(xiàn)不同于平常的大幅波動(dòng)現(xiàn)象。

　　這個(gè)詞并不是我國開設(shè)股指期貨后產(chǎn)生的。我國的股指期貨品種都還很年輕。別的國家和地區(qū)的股指期貨“前輩”，的確有過交割日現(xiàn)貨市場波動(dòng)加劇的情況。

　　一般來說，這種波動(dòng)都是在期貨剛起步時(shí)，由于制度設(shè)計(jì)的不完善造成的。例如美國在剛推出股指期貨時(shí)，合約的到期日設(shè)在每個(gè)季度的最后交易日，這與美國股票投資機(jī)構(gòu)，比如共同基金、私募基金等等進(jìn)行季度業(yè)績結(jié)算的日子相重疊，這原本就是一個(gè)成交相對異常的交易日。

　　另外一點(diǎn)也很重要，美國股指期貨的到期交割結(jié)算價(jià)，是現(xiàn)貨市場特定時(shí)點(diǎn)的指數(shù)價(jià)位，期貨持倉者為了使自己的頭寸處于有利位置而干預(yù)股票指數(shù)。由于一個(gè)時(shí)點(diǎn)的股票指數(shù)比較容易被影響，因此當(dāng)時(shí)便產(chǎn)生了“交割日魔咒”的說法。

　　市場是不斷完善和發(fā)展的。此后，股指期貨交割制度逐漸完善，結(jié)算價(jià)格由特殊時(shí)點(diǎn)上的股票指數(shù)轉(zhuǎn)為一段時(shí)間內(nèi)的股指平均值，這樣一來主動(dòng)干預(yù)引起的股市波動(dòng)就逐漸減少，“交割日魔咒”這個(gè)詞也逐漸淡出投資者的視線。

　　但是讓人奇怪的是，這個(gè)詞在我國股指期貨品種上市后，又不斷出現(xiàn)在人們的視野中。

　　三人成虎。

　　有時(shí)說得多了，大家都對一個(gè)“魔咒”產(chǎn)生畏懼和防范之時(shí)，市場的自我實(shí)現(xiàn)就產(chǎn)生作用了。傳導(dǎo)到現(xiàn)貨市場，那就是先減倉或者空倉出來觀望，從而實(shí)際上導(dǎo)致了市場的波動(dòng)加劇。

　　成熟的市場應(yīng)該有合理的規(guī)則設(shè)置。其實(shí)我國滬深300股指期貨在合約設(shè)計(jì)之初，就選擇了計(jì)算相對復(fù)雜、操縱成本較高、抗操縱性更好的交割日最后2個(gè)小時(shí)現(xiàn)貨指數(shù)的算術(shù)平均價(jià)。這樣的方式使得交割結(jié)算價(jià)不容易被操縱。

　　我們看一個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年各次期指交割日當(dāng)天，上證指數(shù)上漲的占48%，下跌的占52%。從今年看，由于上半年行情持續(xù)上漲，各月期指交易日當(dāng)日滬指基本小幅上漲，振幅也不大，并沒有出現(xiàn)所謂“魔咒”現(xiàn)象。

　　由于近段時(shí)間，市場暴漲暴跌頻繁，動(dòng)蕩加劇，股指期貨的助漲助跌作用倍受關(guān)注，而7月17日這個(gè)股指期貨交割日也被很多市場人士當(dāng)成了多空雙方的巔峰對決。

　　應(yīng)該看到，為了穩(wěn)定市場，中金所近期的新規(guī)針對股指期貨設(shè)置了更多保障。在對中證500指數(shù)期貨客戶日內(nèi)單方向開倉交易量限制為1200手后，還提升保證金以防蓄意做空。另外，公安部會(huì)同證監(jiān)會(huì)排查了近期惡意賣空股票與股指的線索。這都會(huì)成為市場穩(wěn)定的重要因素。

　　一切“魔咒”都是市場參與者自己內(nèi)心的“心魔”。

　　把股指期貨的漲跌當(dāng)做A股現(xiàn)貨市場漲跌的指揮棒，這是因果倒置的錯(cuò)誤。股指期貨雖然有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，但投資者也不必聞風(fēng)色變，談交割日就緊張。交割日沒有那么可怕，不必為自己的行動(dòng)套上“魔咒”的枷鎖。

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