1月28日，我國將推出玉米、棉花、天然橡膠期權(quán)，其中玉米期權(quán)將在大連商品交易所上市，成為市場關(guān)注熱點。

　　國際大宗商品期貨市場有一種說法：工業(yè)品看原油，農(nóng)產(chǎn)品看玉米。玉米期貨和期權(quán)是國際市場規(guī)模最大的農(nóng)產(chǎn)品衍生品種。

　　大家普遍認為：

　　玉米期權(quán)推出后，我國各產(chǎn)業(yè)主體可以綜合利用期貨、期權(quán)工具，豐富套期保值策略；

　　玉米期權(quán)也豐富了我國農(nóng)產(chǎn)品衍生品工具，有助于市場為玉米產(chǎn)業(yè)鏈客戶量身定制風險管理產(chǎn)品，讓玉米定價更合理更可靠，推動我國玉米產(chǎn)業(yè)優(yōu)化和轉(zhuǎn)型升級。  

　　一、延長產(chǎn)業(yè)風險管理工具鏈

　　期權(quán)是一種選擇權(quán)，期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，就獲得這種權(quán)利，即擁有在一定時間內(nèi)以一定的價格出售或購買一定數(shù)量的標的物的權(quán)利，這就是期權(quán)交易。期權(quán)交易是從期貨交易發(fā)展而來的。

　　2016年臨時收儲制度改革以來，玉米產(chǎn)業(yè)鏈各類經(jīng)營主體的避險需求大幅增加。上市玉米期權(quán)，將為相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供更加精細化的風險管理工具，豐富的策略以及靈活的套保方式，更加有效滿足玉米產(chǎn)業(yè)鏈上下游的現(xiàn)實需求。

　　為產(chǎn)業(yè)提供“保險”新工具

　　中國玉米網(wǎng)首席分析師馮利臣表示，市場化進程的不斷推進使玉米產(chǎn)業(yè)鏈面臨著更多挑戰(zhàn)，玉米期權(quán)是原有期貨工具的重要補充。相對期貨來說，期權(quán)買方在鎖定風險的同時，還能保留獲得收益的可能，最大可能的損失就是權(quán)利金，可能獲得的最大收益卻不受限制，而且期權(quán)買方無需繳納保證金，可避免使用期貨套保失效時追加保證金的風險，資金成本也相對較低。

　　馮利臣說：“從期權(quán)基本特征上看，買入期權(quán)非常適合國內(nèi)玉米產(chǎn)業(yè)中參與衍生品市場經(jīng)驗不足、風險承受能力較差、資金力量薄弱的中小飼料、加工和貿(mào)易企業(yè)，助力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)主體穩(wěn)健經(jīng)營�！�

　　為穩(wěn)健運行提供優(yōu)化新模式

　　在“訂單農(nóng)業(yè)+保險+期貨（權(quán)）”試點中，企業(yè)通常以基差合同形式簽立訂單，然后再在期貨市場套期保值鎖定風險，但農(nóng)民不適合直接參與期貨市場。引入期權(quán)，給農(nóng)民一個保底價格和固定基差，農(nóng)民收益將得到更全面的保障。

　　二、降低場外期權(quán)運行總成本

　　“保險+期貨”試點的基本運作原理為：農(nóng)戶向保險公司購買農(nóng)業(yè)保險，保險公司向風險管理子公司購買相關(guān)品種的場外期權(quán)，風險管理子公司利用期貨市場對沖風險。因此無論是場外期權(quán)，還是“保險+期貨”，“期權(quán)費”都是核心成本之一。

　　玉米期權(quán)上市，為市場提供低成本、高效率的對沖工具，可以為場外期權(quán)提供定價參考，交易者可以直接利用場內(nèi)期權(quán)進行風險管理，推動“保險+期貨”試點項目和場外期權(quán)市場的進程。

　　“保險+期貨”將有更便宜的“保費”。玉米場內(nèi)期權(quán)的上市，可以降低場外期權(quán)對沖成本，從而有助于場外期權(quán)和“保險+期貨”模式推廣。

　　國泰君安風險管理有限公司總經(jīng)理魏峰表示，場內(nèi)期權(quán)能夠有效降低場外期權(quán)風險對沖成本，從而減少農(nóng)戶的保費支出，提升期貨市場支農(nóng)水平。

　　以一個3萬噸、4個月的玉米“保險+期貨”試點項目為例，在玉米期權(quán)推出后，場外期權(quán)定價波動率能夠下調(diào)2%-3%，期權(quán)費可下降約7-12元/噸，為農(nóng)戶節(jié)省保險費用約20-36萬元。

　　三、刷新服務農(nóng)業(yè)發(fā)展新思路

　　上市玉米期權(quán)，不僅為玉米產(chǎn)業(yè)鏈提供了規(guī)避價格波動風險的有效工具，也為探索適合中國國情的農(nóng)業(yè)補貼政策提供了新思路。

　　中國玉米網(wǎng)首席分析師馮利臣表示，2016年之前國內(nèi)玉米市場呈現(xiàn)明顯的“政策市”特征，定價邏輯以臨儲玉米收購價格為核心，農(nóng)民無需考慮秋收后玉米市場價格變動情況。農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革使國內(nèi)玉米市場逐步走出政策市，期間，國家通過發(fā)放生產(chǎn)者補貼的方式彌補農(nóng)民因價格下跌造成的損失，但補貼力度逐年下降。比如黑龍江省玉米種植戶的生產(chǎn)者補貼金額由2016、2017年的152、133元/畝減少至2018年的25元/畝。新型玉米種植者必須順應市場化需求，勇于破題，主動學習并利用風險管理工具來保障種植收益。

　　馮利臣介紹說，如果合作社預期2019年上半年玉米市場整體供過于求，可以直接購買玉米看跌期權(quán)，若后期玉米價格上漲，看跌期權(quán)不行權(quán)，僅損失少量權(quán)利金，卻能獲得現(xiàn)貨銷售價格提升的收益；若玉米價格下跌，玉米看跌期權(quán)給了合作社以較高價格出售玉米的權(quán)利，從而實現(xiàn)種植收益的提前鎖定。“這就像保險，支付一定的保費，獲得銷售收益的保障。此外，合作社也可以在購買看跌期權(quán)的同時，賣出深度虛值的玉米看漲期權(quán)，以降低權(quán)利金的整體支出，相當于支付的‘保費’更便宜些�！�

　　他介紹，深度虛值期權(quán)行權(quán)價格較高，被行權(quán)的概率較低，即使后來玉米價格意外的大幅上漲導致合作社被迫行權(quán)，也只相當于合作社以較高的價格賣出了現(xiàn)貨，對合作社來說也可以接受。

　　隨著玉米市場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入推進，調(diào)整完善農(nóng)業(yè)補貼政策、改進補貼方式、提高補貼效率，探索建立市場化的新型農(nóng)業(yè)支持保護政策體系成為新時期農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)改革的焦點。目前，臨時收儲政策取消，新補貼模式尚未確定。因為政府對農(nóng)民的最低保護價支持本質(zhì)上可以被看作一種保險，期權(quán)和農(nóng)業(yè)補貼便有著天然的聯(lián)系。市場人士表示，利用期權(quán)的權(quán)利金進行補貼將是一種有益的嘗試。

　　據(jù)了解，國際上美國、加拿大、墨西哥、巴西等國政府都曾通過補貼期權(quán)權(quán)利金和交易費等方式開展過試點。墨西哥期權(quán)補貼農(nóng)業(yè)的項目一直沿用至今。

　　馮利臣說，在玉米臨儲時期，包含收購、保管、資金利息等費用的農(nóng)業(yè)補貼支出每年約252元/噸，投入巨大。而以2015/2016年度的收儲價2000元/噸作為行權(quán)價格，如果通過玉米期權(quán)對種植農(nóng)民進行補貼，理論上國家每噸只需要補貼119元。

　　馮利臣認為：“以農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)方式補貼農(nóng)業(yè)，在減輕單純補貼帶來的財政負擔的同時，可以提高農(nóng)民的價格風險抵御能力，提升農(nóng)業(yè)補貼效率。更重要的是，對期權(quán)權(quán)利金補貼的做法不影響玉米價格形成機制。作為一種高度市場化的補貼方式，玉米期權(quán)的上市將為我國探索更優(yōu)的農(nóng)業(yè)支持路徑提供更多選擇。”

　　浙江物產(chǎn)化工糧化部總經(jīng)理助理龐沖表示，我國是農(nóng)產(chǎn)品大國，但距離農(nóng)產(chǎn)品強國還有相當?shù)木嚯x，尤其是“軟件”上的差距。研究探索利用農(nóng)產(chǎn)品場內(nèi)期權(quán)開展農(nóng)業(yè)補貼的可行性和具體實施路徑，是時候了。

　　本文來源：農(nóng)民日報新聞客戶端（記者：孫魯威、房寧），經(jīng)濟日報（記者：�；荽海�

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