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　　這次金融危機(jī)中我們聽(tīng)到些什么關(guān)于金融創(chuàng)新的消息？雖說(shuō)創(chuàng)新大體上是好的，但金融創(chuàng)新卻恰恰相反，你人類史上最糟糕的一個(gè)詞。聯(lián)邦儲(chǔ)蓄局前主席Paul Volcker的一句名言稱，ATM機(jī)是上世紀(jì)80年代以來(lái)唯一有用的金融創(chuàng)新，簡(jiǎn)直太刺耳了。

　　沒(méi)錯(cuò)，還是有些金融創(chuàng)新好過(guò)那些非創(chuàng)新的。不過(guò)，尤其那些用來(lái)繞過(guò)監(jiān)管限制的創(chuàng)新更加危險(xiǎn)，但這并非因?yàn)檫@些創(chuàng)新工具生來(lái)就是危害經(jīng)濟(jì)的，而僅僅是因?yàn)橥ǔ＿@些創(chuàng)新工具復(fù)雜的法律結(jié)構(gòu)讓自身非透明化，也讓外部的分析家和投資者更難分析透。這一著名的2010年聯(lián)邦儲(chǔ)蓄局報(bào)告試圖規(guī)劃影子銀行系統(tǒng)（如圖），還似乎很有道理地解釋了并非所有影子銀行（和其他金融創(chuàng)新機(jī)構(gòu)）都是危險(xiǎn)的（但那些用來(lái)規(guī)避政策的創(chuàng)新很危險(xiǎn)）。諷刺的是（特別地），在影子銀行系統(tǒng)首次出現(xiàn)的創(chuàng)新工具之一就是貨幣市場(chǎng)基金。創(chuàng)造它的基本原理是什么呢？美國(guó)上世紀(jì)六七十年代是禁止支付銀行活期存款的利息的，其他存款的利息也規(guī)定了上限。結(jié)果，伴隨高通脹而來(lái)的金融抑制導(dǎo)致金融創(chuàng)新者不得不想出一個(gè)法子去規(guī)避這一不支付利息的規(guī)定：銀行活期存款就變成了一種支付更高利息的等值保證金。如今，我們譴責(zé)各大行的銀行活期存款在金融危機(jī)中默默衰落。那首先就讓我們記住，沒(méi)有政府這種愚蠢的規(guī)定，銀行活期存款也不會(huì)出現(xiàn)吧。

　　過(guò)去十年間，影子銀行系統(tǒng)出現(xiàn)兩個(gè)尤其吸引人的金融創(chuàng)新工具：其中一個(gè)比較隱秘（證券化），而另一個(gè)則頻頻出現(xiàn)在公眾視野里（眾籌融資、P2P借貸）。第一個(gè)被認(rèn)為是很危險(xiǎn)的，而另一個(gè)則大受歡迎（好吧，這點(diǎn)不適用于法國(guó)）。有些肯定會(huì)發(fā)生的事情就發(fā)生了，現(xiàn)在大家開(kāi)始比較這兩種工具的優(yōu)勢(shì)。

　　現(xiàn)在存在著各種各樣的眾籌融資形式：股權(quán)融資，P2P借貸，項(xiàng)目融資等。今天我只講P2P借貸。之前本意只是給個(gè)人消費(fèi)者提供向他人借貸資金的平臺(tái)，但現(xiàn)在則開(kāi)啟了復(fù)雜的機(jī)構(gòu)投資者向個(gè)人和中小企業(yè)提供資金的大門�？紤]到銀行退出中小企業(yè)借貸市場(chǎng)（感謝巴塞爾協(xié)議III），各種各樣的機(jī)構(gòu)投資者（共同基金和對(duì)沖基金，保險(xiǎn)公司）開(kāi)始考慮通過(guò)向那些自己籌不到大款項(xiàng)的個(gè)人和公司提供資金，來(lái)多元化他們的投資（和最大化其回報(bào)）。

　　基本上，這些資金有幾個(gè)選擇：直接借給消費(fèi)者，投資銀行貸款的證券化組合，或投資P2P借貸的證券化組合。第一個(gè)選擇太難實(shí)現(xiàn)了，而且各類要求也要很長(zhǎng)時(shí)間才能做到。第二個(gè)選擇已經(jīng)存在一段時(shí)間，但還要依靠銀行對(duì)消費(fèi)者的借款，而目前政策又通過(guò)提高儲(chǔ)備金要求來(lái)限制了銀行借貸。第三個(gè)選項(xiàng)則能夠允許資金收益最大化，也吸引了許多潛在借貸人，這都要?dú)w功于非中介銀行借貸成本降低了。這些基金也可以和小型在線平臺(tái)合作，而這都是永遠(yuǎn)不可能發(fā)生在大銀行之間的事。

　　盡管證券化聽(tīng)起來(lái)挺可怕的，但這是唯一一個(gè)投資小型貸款比較簡(jiǎn)單點(diǎn)的方式（有的貸款每支只要投資500美元…很多基金不僅沒(méi)有這么做的能力，它們中的很多基金還會(huì)受制于可投資資產(chǎn)等級(jí)）。證券化同樣規(guī)避了華爾街投行：基金直接投進(jìn)P2P借貸里，作為交易的一部分被打包銷售給其他投資者，也同時(shí)吸收了損失�，F(xiàn)在一些企業(yè)家甚至說(shuō)要建立二級(jí)市場(chǎng)，交易貸款投資的機(jī)會(huì)（因?yàn)橐恍┗�金受限沒(méi)有機(jī)會(huì)投資），這就很像個(gè)小型證券市場(chǎng)了。

　　這是P2P行業(yè)希望看到的一個(gè)發(fā)展變化嗎？我得說(shuō)，這確實(shí)有必要。這一自發(fā)的進(jìn)展僅僅反映P2P行業(yè)內(nèi)基金投資的需求，卻不能滿足小型零售投資者的（除非所有投資基金的消費(fèi)者都開(kāi)始取錢又直接投進(jìn)P2P里，但這明顯不太可能）。許多人開(kāi)始認(rèn)為大型機(jī)構(gòu)投資者會(huì)把小型零售投資者擠出市場(chǎng)。有可能吧，但只要政府法規(guī)還在，并保證小型零售投資者進(jìn)入市場(chǎng)的門檻低一些，如果需求如常，新平臺(tái)也是會(huì)接受零售投資者投資的。

　　這些變化都如此吸引人，不僅僅是因?yàn)榭萍己途W(wǎng)絡(luò)給存款人和借款人提供了新的融資渠道，也因?yàn)檫@個(gè)之前100%平行，不與其他市場(chǎng)相交的銀行存款體系有了新一步進(jìn)展。影子銀行系統(tǒng)有效扮演了部分100%傳統(tǒng)存款銀行體系的角色，并將通過(guò)創(chuàng)新不斷成長(zhǎng)。正如我之前所說(shuō)，這一舉措可能也會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生影響，而這一點(diǎn)現(xiàn)在央行和經(jīng)濟(jì)學(xué)家都還沒(méi)有考慮到。100%存款銀行體系缺乏存款乘數(shù)，因此在資金需求忽漲忽落時(shí)沒(méi)有一個(gè)可調(diào)節(jié)的貨幣機(jī)制。然而，這樣的體系卻能完美地同時(shí)滿足存款人和借款人的資金需求，減少錯(cuò)誤投資。不僅如此，我們現(xiàn)在仍在保持一個(gè)100%存款（占多數(shù)的影子銀行）和部分存款（傳統(tǒng)銀行）相結(jié)合的銀行體系。今后繼續(xù)研究100%存款和部分存款相結(jié)合的經(jīng)濟(jì)可能對(duì)政策帶來(lái)的影響也會(huì)非常有意思。