【導讀】1月人民幣貸款增加2.51萬億，M2同比增長14%，遠超預(yù)期�！堆霃V財經(jīng)評論》本期觀點：穩(wěn)增長政策需繼續(xù)發(fā)力。

　　央廣網(wǎng)北京2月16日消息 據(jù)經(jīng)濟之聲《央廣財經(jīng)評論》報道，今天上午央行公布1月份信貸和社會融資數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，中國1月M2貨幣供應(yīng)同比增長14%，預(yù)期13.5%，前值13.3%。1月新增人民幣貸款2.51萬億元，預(yù)期19000億元，前值5978億元。1月社會融資規(guī)模3.42萬億元，預(yù)期22000億元，前值18200億元。

　　具體來看，1月末，廣義貨幣(M2)余額141.63萬億元,同比增長14.0%，增速分別比上月末和去年同期高0.7個和3.2個百分點；狹義貨幣(M1)余額41.27萬億元,同比增長18.6%，增速分別比上月末和去年同期高3.4個和8.1個百分點；流通中貨幣(M0)余額7.25萬億元,同比增長15.1%。當月凈投放現(xiàn)金9310億元。

　　初步統(tǒng)計，2016年1月份社會融資規(guī)模增量為3.42萬億元，分別比上月和去年同期多1.61萬億元和1.37萬億元。其中，當月對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加2.54萬億元，同比多增1.07萬億元；企業(yè)債券凈融資4547億元，同比多2679億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1469億元，同比多943億元。

　　關(guān)于這一話題，經(jīng)濟之聲特約評論員、英大期貨研究所副所長粟坤全博士進行了分析與解讀。

　　光大證券固定收益部發(fā)布研報認為，在還原季節(jié)性和債務(wù)置換因素等影響后，1月份金融數(shù)據(jù)并沒有明顯異常之處，信貸增速的提高并不代表經(jīng)濟改善。您認同這樣的分析嗎？

　　粟坤全：這種季節(jié)性和債務(wù)置換的因素是影響當前社會融資規(guī)模的一個重要因素，每年到了年初就有部分債務(wù)到期需要置換，同時企業(yè)部門新的融資計劃通常會在年初開始落實，這些都會導致每年年初的數(shù)據(jù)出現(xiàn)比較明顯的上升。與此同時，當前的經(jīng)濟和金融環(huán)境也蘊含著比較強的融資需求，從利率水平上來看，過去一年人民幣的基準利率和貸款的基準利率都在持續(xù)下行，所以企業(yè)貸款的成本在逐漸降低，從而促進了融資積極性的提高。另外，除去商業(yè)銀行貸款和企業(yè)債的債券市場之外，其他的貸款和社會融資的成本其實并沒有下降，這就促使一部分融資回到了商業(yè)銀行或者債券市場當中。當前金融市場融資方面的制度規(guī)范也發(fā)生了比較明顯的變化，企業(yè)獲得融資更加容易。當前融資規(guī)模的擴大是因為融資的環(huán)境和政策比較寬松，而寬松的環(huán)境和政策是在經(jīng)濟形勢不容樂觀的情況下必須要實行的，所以當前融資規(guī)模的擴大歸根到底應(yīng)該是由寬松政策所導致的。

　　經(jīng)濟之聲：央行今天公布的數(shù)據(jù)中，1月份新增人民幣信貸2.54萬億，大超市場預(yù)期和歷史同期均值水平，2011至2015年1月份新增人民幣信貸均值為1.1萬億元。這之中企業(yè)貸款需求大幅增加。1月份人民幣信貸大幅攀升主要靠企業(yè)貸款增加，非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款增加1.94萬億元，其中中長期貸款增加1.06萬億元。企業(yè)中長期貸款占當月新增信貸比重達41.7%，信貸結(jié)構(gòu)以中長期貸款居多，是不是顯示出企業(yè)投資需求正逐步有所回暖？

　　粟坤全：企業(yè)投資需求當然是一個因素，但不是最主要的因素。其中一個重要的影響因素應(yīng)該是監(jiān)管政策的變化，此前企業(yè)部分的融資其實是通過信托或者其他非標渠道來獲得的，商業(yè)銀行作為資金的源頭，在當時既有的監(jiān)管政策的約束之下，也頻繁接到非標產(chǎn)品。而且在前兩天股票上行的過程中，資金融給有需求的企業(yè)是很常見的現(xiàn)象，這種融資方式受到的監(jiān)管約束比較少，所以風險也就比較大，成本也比較高。經(jīng)濟形勢不好已經(jīng)成為一個普遍的預(yù)期，而股票市場的下行也使得股權(quán)質(zhì)押類融資的規(guī)模下降的很快。在當前利率水平比較低的環(huán)境下，這部分融資需求發(fā)現(xiàn)銀行貸款其實是更加核算的，所以就更加傾向于通過銀行貸款來解決融資需求。

　　經(jīng)濟之聲：而對于社融用量飆升至3.4萬億元，匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家屈宏斌認為，考慮到最近貿(mào)易等數(shù)據(jù)并不樂觀，本月貸款高企中不乏匯率等暫時性因素影響，可持續(xù)性有待觀察。所以穩(wěn)增長政策是不是還需要繼續(xù)發(fā)力？

　　粟坤全：匯率因素的確也在一定程度上影響了當前的融資規(guī)模。從數(shù)據(jù)上來看，自去年八月份匯改以來，人民幣對美元持續(xù)貶值，與此同時，社會融資規(guī)模中新增外幣貸款在持續(xù)下降，已經(jīng)連續(xù)五個月出現(xiàn)新增外幣貸款縮減規(guī)模超過1千億元的情況，所以必然會有部分貸款規(guī)模是通過人民幣貸款來置換或代替的，從而增加了人民幣貸款的規(guī)模。相對而言，目前境外的利率水平都遠遠低于人民幣的貸款利率水平，但是考慮到人民幣貶值的因素，企業(yè)部門仍然沒有足夠的積極性去利用外幣來進行貸款。如果人民幣的貶值預(yù)期被止住，考慮到境內(nèi)外之間的利率差，企業(yè)部門利用外幣貸款依然會是比較劃算的，人民幣貸款的規(guī)模在那個時候就有可能出現(xiàn)回落了。因此，保持比較低的人民幣匯率還是有必要的。

　　經(jīng)濟之聲：綜合而言，金融數(shù)據(jù)的超預(yù)期，可能使得貨幣政策更為謹慎一些，因為此前有媒體報道，央行已經(jīng)對1月份前半個月信貸擴張?zhí)�快提出了警告。包括今天公開市場逆回購量的明顯下降有人認為可能就是一個信號。那么后期資金面的情況是不是不容過于樂觀？

　　粟坤全：后期的資金面應(yīng)該會回到一個比較平穩(wěn)的狀態(tài)，不會過于寬松，也不會過緊。目前中短期的利率還是處在歷史的低位，即使回到中樞，資金面也不會出現(xiàn)偏緊的情況。另外，當前這種信貸擴張在很大程度上是由成本驅(qū)動的，即使它的需求變化不大，如果企業(yè)部門資產(chǎn)端的收益情況并沒有得到明顯的改善，信貸的擴張也是難以持續(xù)的。央行的警告應(yīng)該是一個短期的警告，對資金面的影響不會很明顯。