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　　原標題：透過收益率看債市風向

　　央廣網(wǎng)河南分網(wǎng)消息 據(jù)經(jīng)濟日報報道：近兩個半月時間，債券市場經(jīng)歷了一波較大的跌幅。以10年期國債為代表的長期利率產(chǎn)品收益率從3.50%一路上行至4.15%。一般意義上來說，債券收益率的主要驅(qū)動因素為經(jīng)濟基本面及通貨膨脹的變化（當經(jīng)濟走強或通脹上升過程中，債券價格下跌；反之上漲）；在市場波動中，還同時受到資金面、供需的變化以及政策層面的影響。

　　回顧三季度基本面的變化，以發(fā)電量、工業(yè)增加值所反映的基本面在不斷改善，值得注意的是，過去十多年中，10年期國債收益率上行超過60基點只有三次，而這三次均出現(xiàn)在通脹的大幅走高背景下。而反觀本輪債券的下跌，通脹仍保持在3%以下，8月最新數(shù)據(jù)也僅為2.6%，并且市場對通脹未來迅速大幅走高的預(yù)期也并不高。那么，一定是有什么別的因素發(fā)生了較大的變化。可以觀察到的兩個可能的因素：其一便是利率市場化進程；另一個則是6月流動性緊張之后，市場流動性的變化及機構(gòu)對央行政策的預(yù)期導(dǎo)致了債券需求的疲弱。

　　利率市場化是否必然導(dǎo)致我國債券市場利率中樞的上移？縱觀發(fā)達國家利率市場化進程，盡管多數(shù)出現(xiàn)了利率的大幅走高，但背后多對應(yīng)了通脹的大幅上升。需要觀察的是利率市場化對銀行資金成本的影響是否將系統(tǒng)性的影響其對債券資產(chǎn)的配置，從而推高債券收益率。這是一個很難證實也很難證偽的命題。

　　銀行對債券資產(chǎn)的配置可能更多的反映的是銀行對未來流動性的預(yù)期。不可否認的是，隨著大額存單對企業(yè)和個人的逐漸放開，甚至以后活期存款利率上限的完全打開，銀行對流動性要求最高的一塊負債成本將會出現(xiàn)系統(tǒng)性上移，因此銀行對其流動性資產(chǎn)的回報率要求提高也是合乎邏輯的。所以，利率市場化對銀行資金成本的影響是客觀存在的，這種影響對其債券配置也將產(chǎn)生一定影響，但這種影響將對債券收益率有多大程度的推升，實際上很難衡量。

　　既然利率市場化未必一定導(dǎo)致我國債券市場利率中樞的上移，那么還有一個因素需要分析：市場流動性的變化及機構(gòu)對央行政策的預(yù)期導(dǎo)致了債券需求的疲弱。在經(jīng)歷了6月的流動性緊張之后，銀行、保險、券商、基金等機構(gòu)對央行未來貨幣政策放松的預(yù)期不斷減弱，對流動性的問題更加謹慎，而以7天回購利率為代表的銀行間貨幣市場利率也長期保持在4%左右高位（目前回落至3.6%水平）。因此，三季度債券市場收益的大幅上行可能主要因素仍來自于對流動性極弱的預(yù)期。